Присоединяйтесь!
Зарегистрированных пользователей портала: 505 979. Присоединяйтесь к нам, зарегистрироваться очень просто →
Законодательство
Законодательство

"МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И ИХ ОТБОРУ ДЛЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ" (утв. Госстроем РФ, Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госкомпромом России 31.03.94 N 7-12/47)

Дата документа31.03.1994
Статус документаДействует
МеткиМетодические рекомендации

    

УТВЕРЖДЕНО:
Госстрой России
Министерство экономики РФ
Министерство финансов РФ
Госкомпром России
31 марта 1994 г. N 7-12/47

 

МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ
ПО ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И ИХ ОТБОРУ ДЛЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ

 

ВВЕДЕНИЕ

 
    Методические рекомендации подготовлены в соответствии с постановлением Совета Министров - Правительства РФ от 15 июля 1993 г. N 683 и ориентированы на унификацию методов оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях перехода экономики России к рыночным отношениям.
    Рекомендации основываются на методологии, широко применяемой в современной международной практике, и согласуются с методами, предложенными ЮНИДО. В них используются также подходы, выработанные при создании отечественных методик, в частности "Методических рекомендаций по комплексной оценке эффективности мероприятий, направленных на ускорение научно-технического прогресса" (коллектив авторов под редакцией член-корр. РАН Д.С. Львова, М. 1988).
    Методические рекомендации подготовлены специалистами Совета по размещению производительных сил и экономическому сотрудничеству (СОПСиЭС), Всероссийского НИИ технико-экономических исследований в промышленности (ВНИИ Информэлектро), Центрального экономико-математического института РАН (ЦЭМИ), Российской финансовой корпорации, Института системного анализа РАН (ИСА), Всероссийского НИИ экономических проблем науки и техники (ВНИИ ЭПРАНТ), Института мировой экономики и международных отношений РАН (ИМЭМО), Научно-производственного и координационно-внедренческого Центра территориальных инвестиционных исследований и разработок (НПКВЦ "Теринвест"), Государственной инвестиционной корпорации, Российского агентства по международному сотрудничеству и развитию (РАМСИР), Института повышения квалификации руководящих кадров при Правительстве РФ.
    При подготовке методических рекомендаций использовались материалы консультативных фирм АЛЬТ, ИНТЭКС и Российской Ассоциации оценщиков.
    В обсуждении методических рекомендаций принимали участие сотрудники и специалисты Госстроя РФ, Минэкономики РФ, Минфина РФ, Роскоммаша, Научно-исследовательского финансового института (НИФИ), Института проблем управления, Российского банка проектного финансирования, Московского центра ЮНИДО, консультативных фирм ЭРНСТ и ЯНГ, АКиМ, МЕНАТЕП-ИМПЕКС и других организаций.
 
    Авторский коллектив: Г.Шахназаров (руководитель)
    Г.Г.Азгальдов, Н.Г.Алешинская, К.Б.Борисова, В.Г.Введенский, П.Л.Виленский, Р.П.Вчерашний, Л.А.Козлов, В.А.Королев, В.В.Коссов, В.Г.Клейнер, В.Н.Лившиц, Я.М.Лотош, И.И.Меламед, Г.П.Писчасов, Я.А.Рекитар, Т.Б.Румянцева, Э.Б.Саприцкий, С.А.Смоляк.
 
    Авторы выражают свою благодарность А.Б.Абелину, Г.Я.Богуну, В.А.Вашанову, А.Г.Витину, А.А.Водянову, А.Б.Залесскому, А.Н.Игнатенко, В.П.Караваеву, В.Г.Киевскому, В.В.Костырко, О.А.Косякову, З.А.Котляру, А.А.Краснопивцеву, Г.О.Куранову, В.Д.Ложкину, В.М.Лушину, С.И.Лушину, А.А.Малыгину, Е.В.Поповой, В.В.Соколову, А.О.Степуну, А.Е.Федченко, Е.Г.Чистякову, Л.Н.Шапошникову, представившим ценные материалы, предложения и замечания к настоящим Рекомендациям.
 

1. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ, НАЗНАЧЕНИЕ И ОБЛАСТЬ ПРИМЕНЕНИЯ РЕКОМЕНДАЦИЙ

 
    1.1. Методические рекомендации (далее Рекомендации) содержат систему показателей, критериев и методов оценки эффективности инвестиционных проектов в процессе их разработки и реализации, применяемых на различных уровнях управления.
    1.2. Рекомендации предназначены для:
    предприятий, организаций, объединений и иных юридических лиц участников инвестиционных проектов независимо от форм собственности;
    разработчиков инвестиционных проектов;
    органов управления федерального, регионального и/или местного уровня;
    других участников разработки и реализации инвестиционных проектов, а также лиц и организаций, осуществляющих экспертизу таких проектов.
    1.3. Рекомендации ориентированы на решение задач:
    оценки реализуемости и эффективности инвестиционных проектов в процессе их разработки;
    обоснования целесообразности участия в реализации инвестиционных проектов заинтересованных предприятий, банков, российских и иностранных инвесторов, федеральных и региональных органов государственного управления;
    сравнения вариантов проекта ( в том числе - вариантов, различающихся организационно-экономическим механизмом реализации);
    государственной, отраслевой и других видов экспертиз инвестиционных проектов.
    1.4. Рекомендации опираются на основные принципы и сложившиеся в мировой практике подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов, адаптированные для условий перехода к рыночной экономике.
    Главными из них являются:
    моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;
    учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияния реализации проекта на окружающую природную среду и т.д.;
    определение эффекта посредством сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал или иных показателей (см. п.2.8);
    приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;
    учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих на ценность используемых денежных средств;
    учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.
    1.5. Рекомендации учитывают:
    необходимость единообразного подхода к оценке различных инвестиционных проектов, финансируемых за счет централизованных источников;
    добровольность вхождения хозяйствующих субъектов в число участников реализации инвестиционного проекта;
    многообразие интересов участников инвестиционного проекта;
    самостоятельность предприятий при отборе инвестиционных проектов и способов их реализации;
    необходимость максимального устранения влияния неполноты и неточности информации на качество оценки эффективности инвестиционных проектов.
    1.6. Общие принципы, положенные в основу настоящих рекомендаций, применимы независимо от отраслевых или региональных особенностей.
    1.7. Рекомендации ориентированы на использование вычислительных систем, реализующих изложенные в них методы (Приложение 8).
 

2. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ: ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И ПОКАЗАТЕЛИ

 
    Настоящий раздел содержит методологические основы оценки эффективности и общий вид расчетных формул. Конкретное использование этих методов и формул содержится в разделах 3-5 Рекомендаций.
    2.1. Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.
    2.2. Различаются следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:
    показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;
    показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета;
    показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение. Для крупномасштабных (существенно затрагивающих интересы города, региона или всей России) проектов рекомендуется обязательно оценивать экономическую эффективность.
    2.3. В процессе разработки проекта производится оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды_*.
    


    * Методы экологического обоснования инвестиционных проектов, а также измерение и способы их стоимостной оценки описаны в специальных рекомендациях и инструкциях. Измерение и оценку социальных последствий - си. в Приложении 4.
    2.4. Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:
    продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;
    средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;
    достижения заданных характеристик прибыли (массы и/или нормы прибыли и т.д.);
    требований инвестора.
    Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета.
    Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал или год.
    2.5. Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные (капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях строительной, функционирования и ликвидационной.
    2.6. Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.
    2.6.1. Под базисными понимаются цены, сложившиеся в народном хозяйстве на определенный момент времени tб. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода.
    Измерение экономической эффективности проекта в базисных ценах производится как правило на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей.
    2.6.2. На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах. Одновременно рекомендуется осуществлять расчеты в других перечисленных в п.2.6. видах цен.
    Прогнозная цена Ц(t) продукции или ресурса в конце t-го шага расчета (например, t-ого года) определяется по формуле:
 
    Ц(t) = Ц(б) х J(t,tн), (2.1)
 
    где Ц(б) - базисная цена продукции или ресурса;
    J(t,tн) - коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t-ого шага по отношению к начальному моменту расчета (в котором известны цены).
    По проектам, разрабатываемым по заказу органов государственного управления, значения индексов изменения цен на отдельные виды продукции и ресурсов следует устанавливать в задании на проектирование в соответствии с прогнозами Минэкономики РФ.
    2.6.3. Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции.
    Расчетные цены получаются путем введения дефилирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции (см. Приложение 5).
    2.6.4. Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях или устойчивой валюте (доллары США, ЭКЮ и т.п.).
    2.6.5. При разработке и сравнительной оценке нескольких вариантов инвестиционного проекта, необходимо учитывать влияние изменения объемов продаж на рыночную цену продукции и цены потребляемых ресурсов.
    2.7. При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде_*.
 
    * В Рекомендациях предусмотрено приведение к моменту времени t=0, непосредственно после первого шага. Возможно, однако, приведение к фиксированному моменту (например, при сравнении проектов, начинающихся в различные моменты времени).
    Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал (Приложение 5).
    Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-ом шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования аt, определяемый для постоянной нормы дисконта Е как:
 

1 аt = ---------- , (2.2) (1 + Е)_t

 
    где t - номер шага расчета (t = 0, 1, 2, ... Т), а Т - горизонт расчета.
    Если же норма дисконта меняется во времени и на t-ом шаге расчеты равна Еt, то коэффициент дисконтирования равен:

  1 а0=1 и аt = -------- при t>0. (2.3) t П (1 + Ек) k=1  

    2.8. Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использование различных показателей, к которым относятся:
    чистый дисконтированный доход_** (ЧДД) или интегральный эффект;
    ** Используются также другие названия: чистая приведенная (или чистая современная) стоимость, интегральный эффект, Net Present Value (NPV).
    индекс доходности _*** (ИД);
    *** Другие названия - индекс прибыльности, Profitability Index (PI).
    внутренняя норма доходности _**** (ВНД);
    **** Другое название - внутренняя норма прибыли, рентабельности, возврата инвестиций, Internal Rate of Return (IRR).
    срок окупаемости;
    другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта.
    При использовании показателей для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) они должны быть приведены к сопоставимому виду.
    2.9. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.
    Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле:

Т 1 Эинт = ЧДД = Е (Rt - Зt) х --------- , (2.4) t=0 (1 + Е)_t

    где Rt - результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета,
    Зt - затраты, осуществляемые на том же шаге,
    Т - горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта_*)
 
    


    * В формулах (2.4) - (2.7) в конце Т-го (последнего) шага должна учитываться (условная) реализация активов. Если же предусматривается действительная ликвидация производства, она должна быть включена в проект. Чистая ликвидационная (остаточная) стоимость объекта получается в результате вычитания расходов по ликвидации из стоимости материальных ценностей, получаемых при ликвидации.
 
    Эt = (Rt - Зt) - эффект, достигаемый на t-ом шаге.
 
    Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т.е. проект неэффективен.
 
    На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава Зt исключают капитальные вложения и обозначают через:
 
    Кt - капиталовложения на t-ом шаге;
 
    К - сумму дисконтированных капиталовложений, т.е.
 

Т 1 ** К = Е Кt х -------- , а через t=0 (1 + Е)_t

    Зt_+ - затраты на t-ом шаге при условии, что в них не входят капиталовложения.
    


    ** В формулу для К убыток входит со знаком "плюс", а доход со знаком "минус".
    Тогда формула (2.4) для ЧДД записывается в виде:
 

Т 1 ЧДД = Е (Rt - Зt_+) х -------- - К , (2.5) t=0 (1 + Е)_t  

    и выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений (К).
    2.10. Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений
 

1 Т 1 ИД = --- х Е (Rt - Зt_+) х ---------- . (2.6) К t=0 (1 + Е)_t

 
    Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 - неэффективен.
    2.11. Внутренняя норма доходности (ВНД)_*** представляет собой ту норму дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.
    


    *** При использовании ВНД следует соблюдать известную осторожность. Во-первых, она не всегда существует. Во-вторых, уравнение (2.7) может иметь больше одного решения. Первый случай весьма редок. Во втором корректный расчет ВНД несколько затруднителен, хотя и возможен. В качестве первого приближения в ситуации, когда простой (недисконтированный) интегральный эффект положителен, ряд авторов предлагает принимать в качестве Евн значение наименьшего положительного корня уравнения (2.7).
    Иными словами Евн (ВНД) является решением уравнения:

  Т Rt - Зt_+ Т Кt Е ------------ = Е --------- . (2.7) t=0 (1 + Евн)_t t=0 (1 + Евн)

 
    Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.
    В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны (Приложение 5).
    Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДд и ВНД приводят к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать ЧДД (подробнее Приложение 5).
    2.12. Срок окупаемости - минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это - период (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.
    Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно,получится два различных срока окупаемости.
    Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования.
    2.13. При необходимости учета инфляции формулы (2.4) - (2.7) должны быть преобразованы так, чтобы из входящих в них значений затрат и результатов было исключено инфляционное изменение цен, т.е. чтобы величины критериев были приведены к ценам расчетного периода*.
    


    * При этом необходимо учитывать изменения цен за счет неинфляционных причин и по-прежнему осуществлять дисконтирование.
    Это можно выполнить введением прогнозных индексов и дефилирующих множителей (Приложение 5).
    2.14. Наряду с перечисленными критериями, в ряде случаев возможно использование и ряда других: интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, простой нормы прибыли, капиталоотдачи и т.д. Для применения каждого из них необходимо ясное представление о том, какой вопрос экономической оценки проекта решается с его использованием и как осуществляется выбор решения.
    2.15. Ни один из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта. Важную роль в этом решении должна играть также структура и распределение во времени капитала, привлекаемого для осуществления проекта, а также другие факторы, некоторые из которых поддаются только содержательному (а не формальному) учету.
 

3. КОММЕРЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ

 
    В данном разделе определяются понятия и даются способы вычисления потока и сальдо реальных денег. Поток реальных денег используется при оценке коммерческой эффективности, в частности, для вычисления значений интегральных показателей в формулах (2.4) (2.7) раздела 2. Формулируются критерии реализуемости и коммерческой эффективности проекта.
    3.1. Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности.
    Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов по правилам, изложенным в разделе 2.
    При этом в качестве эффекта на t-ом шаге (Эt) выступает поток реальных денег*.
 
    * Другое название - Cash Flow.
    3.2. При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности: инвестиционная (1), операционная (2) и финансовая (3).
    В рамках каждого вида деятельности происходит приток Пi(t) и отток Оi(t) денежных средств. Обозначим разность между ними через Фi(t):
 
    Фi(t) = Пi(t) - Оi(t), где (i = 1, 2, 3).
 
    Ф1(t) является аналогом (Kt) из раздела 2, Ф2(t) является аналогом Rt - Зt_+ из раздела 2. Ниже оно будет обозначаться через Ф_+(t).
    Потоком реальных денег Ф(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета).
 

Ф(t) = [П1(t) - O1(t)] + [П2(t) - O2(t)] = Ф1(t) + Ф_+(t), (3.1)

 
    где Ф(t) является аналогом Rt - Зt из раздела 2.
    Сальдо реальных денег b(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (также на каждом шаге расчета).
 

3 b(t) = E [Пi(t) - Oi(t)] = Ф1(t) + Ф_+(t) + Ф3(t). (3.2) i=1  

    3.3. Основные составляющие потока (и сальдо) реальных денег приведены в таблицах 1 - 4.
    3.3.1. Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат, распределенных по периодам (шагам) расчета, см. таблицу 1.
 

Таблица 1

 

NN строк Наименование показателя Значение показателя по шагам расчета
Шаг 0 Шаг 1 ... Шаг Т ликвидация
1 Земля З* П*     
2 Здания, сооружения З* П*     
3 Машины и оборудование, передаточные устройства З* П*     
4 Нематериальные активы З* П*     
5 Итого: вложения в основной капитал З* П*     
6 Прирост оборотного капитала З* П*     
7 Всего инвестиций      

    


    * Под знаком "З" обозначаются затраты (на приобретение активов и увеличение оборотного капитала), учитываемые со знаком "минус" под знаком "П" - поступления (от их продажи и уменьшения оборотного капитала), учитываемые со знаком "плюс".
    При этом строка (5) = (1) + (2) + (3) + (4)
    Ф1(t) = строка (7) = (5) + (6). (3.3)
    Ликвидация относится к графе "шаг Т". Расчет чистого потока реальных денег на стадии ликвидации объекта - см. таблицу 4 и пояснения к ней.
    3.3.2. Поток реальных денег от операционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат (см. таблицу 2):
 

Таблица 2

 

NN строк Наименование показателя Значение показателя по шагам расчета
Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 ..... Шаг Т
1 Объем продаж      
2 Цена      
3 Выручка (=1 х 2)      
4 Внереализационные доходы      
5 Переменные затраты*      
6 Постоянные затраты*      
7 Амортизация зданий**      
8 Амортизация оборудования**      
9 Проценты по кредитам      
10 Прибыль до вычета налогов      
11 Налоги и сборы      
12 Проектируемый чистый доход      
13 Амортизация (=7 + 8)      
14 Чистый приток от операций (= 12 + 13)      

    


    * Разделение затрат на постоянные и переменные осуществляется в соответствии с их перечнем, приведенным в Приложении 7.
    ** Раздельный учет амортизации по зданиям и оборудованию определяется его привязкой к чистой ликвидационной стоимости (табл. 4).
    При этом строка (12) = (10) - (11)
    строка (13) = (7) + (8)
    Ф2(t) = Ф_+(t) = строка (14) = (12) + (13), (3.4)
    а строка (10) равна для проекта в целом:
    строка (10) = (3) + (4) - (5) - (6) - (7) - (8),
    для реципиента (подробнее Приложение 5):
    строка (10) = (3) + (4) - (5) - (6) - (7) - (8) - (9).
    3.3.3. Поток реальных денег от финансовой деятельности включает в себя следующие виды притока и оттока реальных денег (см. таблицу 3):
 

Таблица 3

 

NN строк Наименование показателя Значение показателя по шагам расчета
Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 ..... Шаг Т
1 Собственный капитал (акции, субсидии и др.*)      
2 Краткосрочные кредиты      
3 Долгосрочные кредиты      
4 Погашение задолженностей по кредитам      
5 Выплата дивидендов      
6 Сальдо финансовой деятельности      

    *) Подробнее см. Приложение 1, раздел П1.3 При этом для проекта в целом:
    Ф3(t) = строка (6) = (1) + (2) + (3) - (4), (3.5)
    а для свободных средств реципиента:
    Ф3(t) = строка (6) = (1) + (2) + (3) - (4) - (5). (3.5а)
    3.3.4. Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приводимых в таблице 4.
 

Таблица 4

 

NN строк Наименование Земля Здания и т.д. Машины, оборудование Всего
1 Рыночная стоимость     
2 Затраты (табл. 1)     
3 Начислено амортизации     
4 Балансовая стоимость на Т-ом шаге     
5 Затраты по ликвидации     
6 Доход от прироста стоимости капитала  нет нет  
7 Операционный доход (убытки) нет    
8 Налоги     
9 Чистая ликвидационная стоимость     

    Порядок оценки ликвидационной стоимости объекта при ликвидации его на Т-ом шаге (первом шаге за пределом установленного для объекта срока службы) следующий.
    Рыночная стоимость элементов объекта оценивается независимо, исходя из тех изменений, которые ожидаются в районе его расположения.
    Балансовая стоимость объекта для шага Т определяется как разность между первоначальными затратами (строка 2) и начисленной амортизацией (строка 3), т.е. строка 4 = строка 2 - строка 3. При этом величина амортизации определяется из таблицы 2.
    Прирост стоимости капитала (строка 6) относится к земле и определяется как разность между рыночной (строка 1) и балансовой (строка 4) стоимостью имущества.
    Операционный доход (убытки), показываемый по строке 7, относится к остальным элементам капитала, которые реализуются отдельно, т.е. строка 7 = строка 1 - (строка 4 + строка 5).
    Чистая ликвидационная стоимость каждого элемента представляет собой разность между рыночной ценой и налогами, которые начисляются на прирост остаточной стоимости капитала и доходы от реализации имущества, т.е. строка 9 = строка 1 - строка 8.
    Следует иметь в виду, что если по строке 7 показываются убытки, то по строке 8 налог также показывается со знаком минус, а потому его значение добавляется а рыночной стоимости.
    Объем чистой ликвидационной стоимости показывается по строке 9 в графе "Всего".
    Он заносится также в таблицу 1, строку 7 графу "ликвидация" со знаком "плюс", если чистая ликвидационная стоимость положительна (доходы больше затрат), и со знаком "минус", если она отрицательна.
    3.4. При фактическом использовании формул (3.3) - (3.5а) для определения потока и сальдо реальных денег необходимо определить значения, содержащиеся в соответствующих строках таблиц 1 - 4. В то же время, если в проекте предусмотрены реинвестиции свободных денежных средств (например, помещение их на процентные вклады), значение графы "шаг t" строки 4 в табл. 2 может зависеть от деятельности не только на t-ом шаге, но и на предыдущих шагах.
    В этом случае для определения потока реальных денег используется сальдо накопленных реальных денег.
    3.5. сальдо реальных денег B(t) определяется как
 

t B(t) = E b(k). (3.6) k=0

 
    Текущее сальдо реальных денег b(t) определяется через B(t) по формуле
 
    b(t) = B(t) - B(t-1) . (3.7)
 
    Поток реальных денег вычисляется по формуле
 
    Ф(t) = b(t) - Ф3(t) . (3.8)
 
    Положительное B(t) составляет свободные денежные средства на t-ом шаге*.
    


    * В п.3.9.2. указывается, что B(t) не должно принимать отрицательных значений.
 
    3.6. Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t-ом шаге необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на (t-1)шаге, пересчитанному с учетом результата реинвестиций свободных денежных средств (например, выплаты банковского процента по текущим вкладам), прибавить поступления, входящие в П(t), и вычесть все расходы (выплаты) на t-ом шаге, входящие в О(t), т.е. рассчитывается сумма значений в графе t [ (стр.(7) табл. 1 + [стр.(3) + (часть стр.(4), зависящая от деятельности непосредственно на t-ом шаге] - стр.[(5) + (6) + (9) + (11)] табл. 2 + стр.6 табл. 3) ].
    начальное значение В принимается равным реальному значению текущего счета участника проекта на начальный момент.
    Практически для определения потока реальных денег целесообразно использовать вычислительные системы (см. Приложение 8); в качестве исходной информации в них необходимо ввести данные, указанные в Приложении 7.
    3.7. При расчете потоков реальных денег следует иметь в виду принципиальное отличие понятий притоков и оттоков реальных денег от понятий доходов и расходов. Существуют определенные номинально-денежные расходы, такие как обесценение активов и амортизация основных средств, которые уменьшают чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег, т.к. номинально-денежные расходы не предполагают операций по перечислению денежных сумм.
    Все расходы вычитаются от доходов и влияют на сумму чистой прибыли, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег.
    С другой стороны, не все денежные выплаты (влияющие на поток реальных денег) фиксируются как расходы. Например, покупка товарно-материальных запасов или имущества связана с оттоком реальных денег, но не является расходом.
    3.8. Учет инфляции при подсчете ф(t) и b(t) производится путем вычисления входящих в них элементов в прогнозных ценах (приложение 5). Их приведенные значения обозначаются соответственно через ф_с(t) и b_c(t).
    3.9. условия оценки коммерческой эффективности проекта.
    3.9.1. с целью обеспечения сравнимости результатов расчета и повышения надежности расчетной оценки эффективности инвестиционного проекта рекомендуется:
    определять поток реальных денег в прогнозных ценах с использованием тех денежных единиц (рублей, долларов и т.д.), которые фактически будут его образовывать в соответствии с проектом (Приложение 5);
    вычислять интегральные показатели эффективности в расчетных ценах;
    производить расчет при разных вариантах набора значений исходных данных;
 
    Минимальный набор исходных данных, подлежащих варьированию, должен включать в себя:
    цены реализации продукции;
    издержки производства;
    общие инвестиционные затраты;
    нормы запасов и задолженностей;
    процент за кредиты.
    Пределы варьирования исходных данных определяются на стадии технико-экономического исследования инвестиционных возможностей.
    Отдельным вопросом является прогноз инфляции по видам затрат и результатов и оценка пределов ее изменения (Приложение 5).
    В настоящих рекомендациях для расчета в прогнозных ценах предлагается в качестве базового использовать следующий способ учета инфляции*.
    
    * Рекомендации не ограничивают выбор способов прогноза инфляции.
 
    Проектные значения исходных данных к моменту анализа инвестиционного проекта имеют некоторый возраст (для относительно небольших проектов обычно - несколько месяцев). В этих случаях, зная их текущие значения, можно вычислить основные показатели инфляции: отношение рубль/доллар, динамику цен на сырье, комплектующие, затраты на сбыт, заработную плату, приобретение основных фондов, динамику банковского процента.
    Расчеты выполняются в предположении неизменности на каждом шаге этих показателей инфляции в течение срока в 2 - 3 года. За пределами этого срока цены считаются постоянными.
    При существующих темпах инфляции и уровне неопределенности условий шаг расчета рекомендуется выбирать:
    в течение первого года - один месяц;
    начиная со второго года а пределах срока окупаемости - не меньше трех месяцев**;
    
    ** В случае необходимости, например, при расчете проектов с сезонными колебаниями объемов продаж, необходимо осуществлять расчет с шагом в один месяц в пределах окупаемости проекта.
    за пределами срока окупаемости - шесть месяцев - год.
    3.9.2. Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительность сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.
    3.9.3. Для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и обоснования размеров и форм участия в их реализации рекомендуется использовать критерии ЧДД, ИД и ВНД, вычисляемые по формулам (2.2) - (2.7), в которые в качестве Rt Э(t) подставляются значения ф(t), а в качестве Rt - Зt_+ - значения ф_+(t).
    3.9.4. Для дополнительной оценки коммерческой эффективности определяются также:
    срок полного погашения задолженности. Определяется только для участников, привлекающих кредитные и заемные средства (например, для финансирования).