Присоединяйтесь!
Зарегистрированных пользователей портала: 506 287. Присоединяйтесь к нам, зарегистрироваться очень просто →
Законодательство
Законодательство

"ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ЕДИНОЙ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ДЕНЕЖНО - КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ НА 2002 ГОД" (утв. ЦБ РФ)

Дата документа29.11.2001
Статус документаДействует
МеткиПисьмо · Основные направления

    

ЦЕНТРАЛЬНЫЙ БАНК РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

 

ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ
ЕДИНОЙ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ДЕНЕЖНО - КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ НА 2002 ГОД

 
    "Основные направления единой государственной денежно - кредитной политики на 2002 год" подготовлены в соответствии со ст. 44 Федерального закона "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)".
    Одобрено Советом директоров Банка России 29 ноября 2001 года.
    Представлено в Государственную Думу Федерального Собрания Российской Федерации 1 декабря 2001 года.
 

Введение

 
    Подготовленные в соответствии с действующим законодательством "Основные направления единой государственной денежно - кредитной политики на 2002 год" отвечают требованиям информационной открытости и прозрачности деятельности центральных банков относительно выполнения их функций по проведению денежно - кредитной политики.
    При формировании концепции и определении целевых ориентиров денежно - кредитной политики на 2002 год Банк России исходил из анализа развития экономики за предшествующие периоды, программы социально - экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу, текущих задач, содержащихся в проекте федерального бюджета на предстоящий год, и необходимости обеспечения устойчивого долговременного экономического роста.
    Поскольку достижение низкого уровня инфляции, способствующее улучшению ожиданий экономических агентов, является наилучшим вкладом денежно - кредитной политики в развитие экономики страны, последовательное снижение инфляции является главной целью денежно - кредитной политики не только в предстоящем году, но и в среднесрочной перспективе. К настоящему времени в обществе уже сформировалась уверенность в том, что уровень инфляции в текущем году будет ниже, чем в предыдущем, что является положительным результатом денежно - кредитной политики, проводимой в последние годы.
    Определяя последовательное снижение инфляции и обеспечение плавной динамики обменного курса национальной валюты в качестве первоочередных целей своей деятельности, Банк России считает необходимым в максимальной степени поддерживать экономическую политику Правительства Российской Федерации, включая такие ее задачи, как экономический рост и повышение инвестиционной привлекательности российской экономики. Высокая степень зависимости экономической ситуации от внешнеэкономической конъюнктуры формирует значительную неопределенность перспектив динамики макроэкономических параметров, что требует от Банка России принятия решений на основе анализа поведения значительного числа экономических индикаторов.
    Превышение фактических темпов роста потребительских цен в текущем году над целевым ориентиром потребовало детального анализа причин такого отклонения. В формировании уровня инфляции в России в настоящее время существенная роль принадлежит структурным факторам ценообразования. Однако Банк России может влиять на достижение поставленной цели по уровню инфляции, воздействуя в краткосрочном аспекте с помощью инструментов денежно - кредитного регулирования лишь на ее базовую составляющую, показатель которой рассчитывается без учета изменения цен и тарифов на платные услуги населению, а также крайне волатильных цен на ряд товаров.
    Поскольку в ближайшее время экономика России будет находиться в стадии интенсивного реформирования, повышение тарифов на услуги естественных монополий, выравнивание ценовых пропорций и изменения в налогообложении не дают возможности ежегодно резко снижать инфляцию. При этом необходимо, чтобы действия Правительства Российской Федерации в области структурных реформ, оказывающих влияние на инфляцию, были последовательными и равномерными.
    Значительная роль в повышении эффективности денежно - кредитной политики и обеспечении дальнейшего снижения инфляции в условиях усиления неопределенности внешнеэкономической конъюнктуры, влияющей на состояние платежного баланса, принадлежит совершенствованию политики управления государственным долгом, в том числе повышению степени рыночности портфеля государственных ценных бумаг у Банка России, погашению задолженности Правительства Российской Федерации перед Банком России и повышению гибкости в проведении бюджетной политики, не допускающей дефицита федерального бюджета и неравномерности в осуществлении непроцентных расходов.
    Банк России исходит из того, что политика валютного курса в условиях режима плавающего курсообразования в наибольшей степени способствует адаптации экономики к меняющимся внешним условиям. Одновременно такая политика формирует условия для сбалансированного решения комплекса других задач макроэкономической политики - поддержания внутренней и внешней конкурентоспособности отечественной продукции на экономически обоснованном уровне, осуществления платежей по внешнему долгу и накопления золотовалютных резервов.
 

I. Денежно - кредитная политика в 2001 году

 

Цели и результаты денежно - кредитной политики в 2001 году

 
    Цели денежно - кредитной политики, проводимой Банком России в текущем году, определены в "Основных направлениях единой государственной денежно - кредитной политики на 2001 год".
    Основные параметры денежно - кредитной политики рассчитывались с учетом прогноза социально - экономического развития страны, использованного Правительством Российской Федерации в расчетах к проекту федерального бюджета на 2001 год. Прогнозируемый уровень инфляции 12 - 14% соответствовал приросту объема ВВП за 2001 год на 4 - 5%. По расчетам Банка России, при таком сочетании указанных макроэкономических параметров увеличение спроса на рублевую денежную массу, образующую агрегат М2, могло составить 27 - 34%. При этом, учитывая нестабильность скорости обращения денег и высокую степень неопределенности в формировании спроса на деньги, Банк России исходил из нецелесообразности жесткого контроля за денежным предложением и предполагал гибко реагировать на изменение спроса на национальную валюту при условии снижения инфляции и инфляционных ожиданий. В этих целях в текущем году Банк России ввел в практику осуществления денежно - кредитной политики использование элементов целевой инфляции.
    Денежно - кредитная политика проводилась в условиях режима плавающего курса рубля, позволяющего обеспечить адаптацию экономики к меняющимся внешнеэкономическим условиям и обеспечивающего возможность достижения равновесного валютного курса в долгосрочном аспекте.
    За десять месяцев 2001 года потребительские цены возросли на 15,2%. Судя по этим результатам и имеющимся прогнозам, инфляция в текущем году сложится ниже, чем в 2000 году, составив около 18% при росте ВВП на 5,5 - 6,0%. Существенное воздействие на инфляцию в 2001 году оказывали факторы, находившиеся вне сферы контроля Банка России. К ним относятся рост цен и тарифов на платные услуги населению, в первую очередь на услуги жилищно - коммунального хозяйства и пассажирского транспорта, а также повышение цен и тарифов на товары и услуги естественных монополий.
    При этом следует учитывать, что экономический рост в текущем году опережает параметры официального прогноза. Проводя гибкую денежно - кредитную политику, Банк России способствовал поддержанию экономического роста и постепенному насыщению экономики деньгами.
    В условиях сильного платежного баланса и накопления Банком России золотовалютных резервов динамика денежной массы в 2001 году определялась преимущественно покупками Банком России иностранной валюты на внутреннем рынке, хотя интенсивность воздействия этого фактора по сравнению с прошлым годом несколько уменьшилась. Так, за январь - октябрь 2001 года золотовалютные резервы Российской Федерации увеличились на 10,0 млрд. долл. США, а за соответствующие месяцы 2000 года - на 13,4 млрд. долларов. Объемы покупки Банком России иностранной валюты основывались на необходимости достижения устойчивого равновесного в долгосрочном аспекте валютного курса рубля, при этом стерилизация свободной ликвидности осуществлялась с использованием имеющихся в распоряжении Банка России инструментов денежно - кредитного регулирования.
    Достаточно благополучная ситуация с государственными финансами, сложившаяся в результате поступления сверхплановых доходов, способствовала накоплению значительных денежных средств на счетах бюджетов всех уровней и государственных внебюджетных фондов в Банке России, что, с одной стороны, в краткосрочном аспекте снижало остроту проблемы стерилизации свободной банковской ликвидности, а с другой стороны - усиливало зависимость состояния денежно - кредитной системы от финансовых потоков, связанных с централизованным распределением денежных средств. Так, неравномерность в течение года расходования бюджетных средств оказывала влияние на повышение инфляции в отдельные месяцы, искажающие инфляционные ожидания.
    Характерной особенностью состояния денежной сферы в 2001 году явились значительно более низкие темпы роста денежной массы по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что соответствует расчетной траектории спроса на деньги. Так, если за январь - сентябрь 2001 года денежный агрегат М2 увеличился в номинальном выражении на 23,6%, то в 2000 году аналогичный показатель составлял 40,8%. Кроме того, в отличие от тенденции прошлого года, в январе - мае текущего года инфляция росла более быстрыми темпами, чем происходило увеличение денежной массы (цены повысились за этот период на 10,9%, в то время как денежная масса - на 7,8%). Это подтверждает отмечающееся в последние годы ослабление связи между динамикой денежной массы и индексом потребительских цен.
    В течение трех кварталов 2001 года сохранялась тенденция к постепенному росту монетизации экономики - коэффициент монетизации увеличился за этот период с 12,5 до 13,8%.
 

Ежемесячные темпы прироста денежной массы М2 в 2000 и 2001 годах (%)

 
    (График не приводится)
 
    В 2001 году продолжилась положительная тенденция к снижению скорости обращения денег. По данным за девять месяцев 2001 года, скорость обращения денег в среднегодовом выражении, рассчитанная по денежному агрегату М2, снизилась на 10% - с 8 до 7,2. Этому процессу способствовали сбалансированная политика Банка России на денежном и валютном рынках, улучшение состояния банковского сектора, рост доходов населения.
    В то же время степень доверия к банковской системе еще полностью не восстановлена, а рост доходов населения не достиг того уровня, при котором возможен существенный рост личных сбережений. Это привело к тому, что по сравнению с прошлым годом в структуре денежной массы доля срочных депозитов практически не изменилась и составила к началу октября 2001 года около 24%. Такая динамика низколиквидных компонентов денежной массы сдерживает дальнейшее более существенное снижение скорости обращения денег. В то же время доля наиболее ликвидного компонента денежной массы - наличных денег - сохраняется на высоком уровне, а в отдельные периоды резко возрастает вследствие неравномерного расходования бюджетных средств на социальную сферу.
 

Денежная масса М2 в 2001 году (темпы прироста, %)

 
    (График не приводится)
 
    По итогам трех кварталов 2001 года денежный мультипликатор несколько увеличился, что было обусловлено прежде всего изменением по сравнению с прошлым годом уровня ликвидности банковской системы. Значение денежного мультипликатора, рассчитанного по денежной базе в широком определении <*>, на 1 октября 2001 года составило 1,73 по сравнению с 1,59 на начало текущего года. В динамике денежного мультипликатора основным фактором, сдерживающим его увеличение, был рост доли наличных денег. Уровень и динамика мультипликатора являются свидетельством все еще слабого действия формирующегося трансмиссионного механизма.
    


    <*> Денежная база в широком определении включает наличные деньги в обращении, обязательные резервы кредитных организаций по привлеченным средствам на счета в национальной и иностранной валюте, средства кредитных организаций на корреспондентских и депозитных счетах, открытых в Банке России.
 
    Продолжение экономического роста объективно создает спрос на кредитные ресурсы. Банки активно расширяют масштабы кредитных операций с реальным сектором экономики даже в условиях сохраняющихся высоких рисков. За январь - сентябрь текущего года увеличение задолженности по банковским кредитам нефинансовым агентам составило 37,2%.
    Распределение кредитной активности банков по секторам экономики не претерпело в течение текущего года существенных изменений по сравнению с прошлым годом. В структуре кредитной задолженности клиентов более 38% приходится на кредиты промышленным предприятиям, более 19% - предприятиям торговли и общественного питания, примерно по 4,5% - на кредиты строительной отрасли и сфере транспорта и связи.
 

Динамика соотношения М2/ВВП и ежемесячных темпов роста потребительских цен (по тренду, %)

 
    (График не приводится)
 
    Стабильно функционирующая платежная система способствовала ускорению оборачиваемости денежных средств кредитных организаций по корреспондентским счетам, открытым в учреждениях Банка России. В определенной степени это явилось следствием уменьшения влияния последствий кризиса 1998 года и увеличения активности кредитных организаций и их клиентов, консолидации в Банке России счетов кредитных организаций, имеющих филиалы, и повышения оперативности управления ликвидностью.
    В настоящее время отмечается некоторое относительное снижение ликвидности в банковской системе. Отношение остатков средств на корреспондентских счетах к депозитам нефинансового сектора экономики, которое на протяжении полутора лет (с середины 1999 года) составляло 13 - 15%, в текущем году (январь - сентябрь) снизилось до 10 - 11%. Этот процесс происходит на фоне сокращения средств банков, размещаемых на депозитах в Банке России при продолжающемся росте (хотя и более низкими темпами) ресурсной базы коммерческих банков. Так, в октябре 2001 года по сравнению с январем текущего года средний за месяц ежедневный объем остатков средств на корреспондентских счетах сократился почти на 7%, а объем депозитов коммерческих банков в Банке России - более чем на 22%.
 

Динамика соотношения средств на корреспондентских счетах коммерческих банков и депозитов нефинансового сектора

 
    (График не приводится)
 
    Как и в других странах, в России преобладающие монетарные условия определялись не только политикой Банка России, но и взаимодействием мер денежно - кредитной политики с решениями участников финансового рынка. Сохраняющийся в 2001 году экономический рост и определенное снижение кредитных рисков, несмотря на достаточно высокие темпы инфляции, наблюдавшиеся в январе - июне в условиях стабильной ставки рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, привели к некоторому снижению процентных ставок по кредитам, предоставленным коммерческими банками предприятиям и организациям. Средневзвешенная ставка по кредитам юридическим лицам (включая Сбербанк России) сроком до 1 года снизилась с 18,6% в январе до 17,2% в сентябре текущего года. При этом снижение процентных ставок не носило абсолютно устойчивый характер, например, в мае и июле 2001 года по сравнению с предыдущими месяцами средневзвешенная ставка по кредитам юридическим лицам сроком до года возрастала.
    Таким образом, анализ состояния денежной сферы за девять месяцев 2001 года свидетельствует об адекватности проводимой в текущем году денежно - кредитной политики поставленным на этот год целям и задачам. С учетом складывающихся тенденций в динамике спроса на деньги можно ожидать, что в целом за год рост денежной массы не выйдет за пределы прогнозного диапазона.
 

Политика валютного курса в 2001 году

 
    В 2001 году основными задачами политики валютного курса Банка России являлись укрепление доверия к национальной валюте и обеспечение стабильности на внутреннем валютном рынке, а также пополнение золотовалютных резервов для поддержания устойчивости российской финансовой системы. Курсовая политика базировалась на использовании режима плавающего валютного курса, что позволяло Банку России учитывать изменения конъюнктуры на мировых товарных и финансовых рынках и динамику спроса на деньги.
    Реализация политики валютного курса в течение истекшего периода 2001 года происходила в условиях, обеспечивших значительное положительное сальдо счета текущих операций платежного баланса (около 28 млрд. долл. США за девять месяцев 2001 года), которое превысило прогнозировавшийся уровень, хотя и несколько уступало показателям аналогичного периода предшествующего года (33,4 млрд. долл. США). Основным фактором его формирования стало сохранение благоприятной ценовой конъюнктуры основных товаров российского экспорта в течение первых трех кварталов года. Приток иностранной валюты в страну создавал потенциал значительного реального укрепления рубля.
    В сложившейся ситуации для поддержания баланса между предложением иностранной валюты и спросом на нее на внутреннем валютном рынке Банк России использовал инструменты денежно - кредитной политики, среди которых главную роль играли интервенции на валютном рынке, ограничивавшие резкие колебания валютного курса рубля. Накопленные валютные резервы позволили Банку России эффективно противодействовать кратковременным всплескам спроса на иностранную валюту, предотвращая экономически необоснованные резкие курсовые колебания.
    Ежемесячные темпы прироста официального курса доллара США к рублю в январе - октябре текущего года не превышали 1,1%, а волатильность динамики обменного курса снизилась по отношению к прошлому году (диапазон внутримесячных колебаний с начала года находился в пределах 8 - 36 коп., не превышая 1,3% от среднемесячных значений курса). В результате за 10 месяцев с начала года курс доллара США по отношению к рублю вырос c 28,16 до 29,68 руб. / долл., то есть на 5,4%. Темпы роста реального курса рубля к доллару США и к евро за январь - сентябрь 2001 года по отношению к декабрю 2000 года составили 6 и 4% соответственно, а реальный эффективный курс (агрегированный показатель, рассчитываемый на основе курсов валют стран - основных торговых партнеров России) за этот период возрос на 6%.
    Несмотря на напряженный график обслуживания внешнего долга и значительные объемы валютных ресурсов, приобретаемых Минфином России для этих целей у Банка России, с начала года сохранялись довольно высокие темпы прироста золотовалютных резервов, и к 1 ноября золотовалютные резервы страны возросли на 35,7% по сравнению с 1 января, достигнув 38,0 млрд. долл. США. Накопление золотовалютных резервов происходило одновременно с сокращением чистых внутренних активов органов денежно - кредитного регулирования и не приводило к чрезмерному росту денежного предложения, а его инфляционные последствия сдерживались предпринимаемыми стерилизационными мерами. В результате в 2001 году денежная база в широком определении в пересчете по текущему курсу рубля была полностью обеспечена золотовалютными резервами Российской Федерации, что указывает на устойчивость российской национальной валюты.
 

Динамика реального курса рубля по отношению к доллару США и реального эффективного курса в 1995 - 2001 годах (январь 1995 года = 1)

 
    (График не приводится)
 
    Следует отметить, что укрепление рубля в реальном выражении не оказывало значимого воздействия на экономическую ситуацию на фоне существенного улучшения условий торговли для России. Так, увеличение внутренних издержек экспортных производств было в значительной степени компенсировано позитивной ценовой конъюнктурой товаров российского экспорта на мировых рынках, а предприятия экспортоориентированного сектора демонстрировали стабильно высокие финансовые показатели и сохранили достаточные ресурсы для осуществления расширенного воспроизводства. В свою очередь, повышение конкурентоспособности импортных товаров на российском рынке, прежде всего на сегменте потребительских товаров, на фоне роста совокупного спроса не вызвало спада производства в отраслях отечественной экономики, поставляющих на рынок близкую по характеристикам продукцию. В то же время объем импорта, имея тенденцию к некоторому увеличению, уже к середине года стабилизировался. Кроме того, реальное укрепление рубля создавало дополнительные стимулы для увеличения объема инвестиций, направленных на повышение производительности труда и эффективности производства за счет использования интенсивных факторов его роста.
 

Динамика официального курса доллара США и золотовалютных резервов Российской Федерации

 
    (График не приводится)
 
    Учитывая сложившиеся тенденции, можно прогнозировать, что ситуация на внутреннем валютном рынке до конца года останется стабильной. Определенное влияние на баланс предложения иностранной валюты и спроса на нее будут оказывать динамика цен на товары, составляющие основу российского экспорта, и связанные с ней объемы поступлений экспортной выручки, а также осуществляемые государством меры по либерализации валютного законодательства.
    Как уже отмечалось, основным инструментом проведения политики валютного курса в 2001 году являлись интервенции на внутреннем валютном рынке. В целях стерилизации свободной ликвидности и ослабления давления на валютный рынок использовалось привлечение средств кредитных организаций на депозиты Банка России. Помимо операций покупки / продажи иностранной валюты на внутреннем рынке, в 2001 году в отдельные периоды (при возникновении дополнительной потребности в краткосрочной ликвидности) Банк России осуществлял операции "валютный своп" (покупку валюты с одновременным заключением встречной сделки с более поздним сроком).
    В 2001 году на внутреннем валютном рынке продолжилась тенденция к росту оборота межбанковских операций. Средний дневной оборот операций рубль / доллар США увеличился с 2,7 млрд. долл. США в I квартале до 3,1 млрд. долл. США в III квартале 2001 года. Повышение ликвидности указанных операций было обусловлено прежде всего укреплением делового доверия в банковской среде и увеличением капитализации мелких и средних банков, что способствовало росту лимитов банков по межбанковским операциям. Существенно сократилась (с 8% в январе до 2% в сентябре 2001 года) доля биржевого сегмента в обороте операций рубль / доллар США крупнейших банков Московского региона (без учета их операций с Банком России), что свидетельствует о восстановлении рынка прямых межбанковских сделок. Доля сделок банков с организациями, не являющимися кредитными, составляет (в совокупности по резидентам и нерезидентам) примерно 20% от общего значения оборота операций рубль / доллар США. Следует отметить заметное увеличение доли евро в структуре сделок с российским рублем: с 0,3% в I квартале до 1,5% в III квартале 2001 года.
 

Динамика показателей торгового баланса Российской Федерации и эффективности экспортных операций

 
    (График не приводится)
 
    Основной объем операций на внутреннем валютном рынке по-прежнему приходится на сделки с короткими сроками расчетов ("сегодня" и "завтра"). Также широко распространены сделки "своп" со сроками "овернайт" и "том - некст", которые активно используются банками для регулирования текущей рублевой и валютной ликвидности.
    Рынок срочных сделок по-прежнему характеризуется крайне низкой ликвидностью, сделки носят эпизодический характер. Развитию срочного рынка препятствует отсутствие как правовой защищенности участников данного типа сделок, так и клиентского предложения иностранной валюты на данном сегменте рынка. Начало торгов фьючерсами на доллар США на Санкт - Петербургской и Московской межбанковских валютных биржах в IV квартале прошлого года оказало позитивное влияние на перспективы развития срочного рынка, однако обороты фьючерсных торгов пока остаются относительно низкими. Суммарный среднемесячный объем торгов на двух площадках составил за январь - октябрь 2001 года около 15 млн. долларов США.
    Устойчивые тенденции к росту российской экономики и развитию ее банковского сектора (о чем, в частности, свидетельствует повышение рейтингов многих российских банков международными рейтинговыми агентствами) будут и дальше способствовать увеличению объемов операций на внутреннем валютном рынке. При этом распределение оборотов рынка на биржевом и внебиржевом сегментах будет определяться динамикой прямых межбанковских лимитов и уровнем биржевого комиссионного вознаграждения.
 

Динамика денежно - кредитных показателей в 2001 году

 
    Денежно - кредитная политика, проводимая Банком России в 2001 году, направлена на поддержание финансовой стабильности и создание условий для устойчивого развития экономики. В этих целях Банк России осуществлял контроль за формированием денежного предложения и регулирование ликвидности банковской системы с учетом тенденций в развитии спроса на деньги.